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快讯摘要

　　业绩摘要：公司 发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收13.8亿元，同比+4.8%；实现归母净利润1.4亿元，同比+5%；实现扣非净利润1.1亿元，同比+1.6%。单季度来看，2023Q4 公司实现营收3.6 亿元，同比+8.2％；实现归母净利润0.3 亿元，同比+16.8%；实现扣非后归母净利润0.2 亿元，同比持平。2024Q1 公司实现营收3.6亿元，同比+5.2％；实现归母净利润0.4 亿元，同比+15.6%；实现扣非后归母净利润0.3亿元，同比-0.4%。收入保持稳健增长，市场份额稳步提升。　　毛利率较快提升，营销费用保持较高投放。2023年内，公司整体毛利率为44.1%，同比+3.6pp；2023Q4 毛利率为43.9%，同比+6pp。受益于产品结构优化，毛利率总体较快提升。分产品看，成人牙膏产品毛利率为45.0%（+4.0pp）；成人牙刷毛利率为34.0%（+3.6pp）。分地区看，东部地区/南部地区/西部地区/北部地区毛利率分别为40.6%（+1.2pp）/43.6%（+3.6pp）/49.5%（+3.3pp）/41.5%（+2.9pp）；电商渠道毛利率45.9%，同比+10.4pp。费用率方面，公司总费用率为34.8%，同比+4.4pp，其中销售费用率为28.1%，同比+4.1pp，主要是产品促销及广宣费投入力度加大所致；管理费用率为4.9%，同比+0.7pp；财务费用率为-1.2%，同比-0.5pp；研发费用率为3.1%，同比持平。综合来看，公司净利率为10.3%，同比持平。此外，2023 年公司经营性现金流净额为1.5亿，同比+80.6%，现金流充裕。2024Q1 公司毛利率为48.4%，同比+7.2pp；总费用率为38.2%，同比+8.4pp，主要由于电商渠道营销费用投放带来销售费用率增加，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+8.7pp/-0.3pp/-0.5pp/+0.5pp；2024Q1 净利率为10.3%，同比+0.9pp。　　牙刷品类增长较快，牙膏份额保持扩张态势。分产品来看，2023 年公司成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷营业收入分别为10.7 亿元（同比+2%）/1.6 亿元（同比+14.8%）/0.7 亿元（同比+0.6%）/0.3 亿元（同比+20.8%）。牙膏产品份额保持稳健增长，根据公司年报引用的尼尔森数据，2023 年冷酸灵品牌在牙膏品类线下渠道市场份额达8%，较2022 年提升约1.1pp，行业排名位居第四、本土品牌第二。公司牙刷产品增速较快，根据尼尔森数据，冷酸灵品牌牙刷为2023 年线下零售市场前十品牌中销售额同比增长最多的品牌，线下市场零售额份额占比提升至5.3%，位居行业第四、本土品牌第三。2023 年电动牙刷产品/口腔医疗与美容护理产品分别实现营收0.1 亿元（同比+129.5%）/0.3 亿元（同比+47.6%），新品类保持高增长，产品矩阵进一步丰富。　　线上渠道增长较快，深耕线下网点精益改善。分渠道来看，2023 年公司线下渠道收入10 亿元，同比+0.8%，其中东部地区/南部地区/西部地区/北部地区分别实现营收2.3 亿元（同比-0.1%）/2.6 亿元（同比+4.9%）/2.9亿元（同比-2.0%）/2.2 亿元（同比+1.0%），线下渠道市场地位稳固。2023 年电商渠道收入3.2亿元（同比+14.5%），电商渠道保持较快增速态势，其中天猫等中心电商盈利能力持续增强，抖音等兴趣电商自营占比不断提升。线下方面，经销模式/直供模式营收分别为10.0 亿元（同比+2.1%）/0.5 亿元（同比+0.1%），公司通过分布在全国31 个省、自治区、直辖市以及2000 余个区/县的经分销商，覆盖数十万家零售终端，以独特的县域开发模式实现广阔的深度分销，助推销量持续增长。　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.94 元、1.13元、1.33元，对应PE 分别为25 倍、21 倍、18 倍。考虑到公司品牌壁垒突出，市场份额稳步提升，维持“持有”评级。　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险，渠道扩张不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

　　事件：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收3.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润为0.3 亿元，同比下降60.5%；毛利率为39.5%，同比下降8.3 个百分点；净利率为8.6%，同比2019 年下降12.3 个百分点。黄山风景区累计接待进山游客82.7 万人，同比下降2.1%。　　预计业绩下滑的原因为：（1）黄山市的免门票政策：24Q1 黄山市政府对黄山市的A 类景区推出“免减优政策”，导致公司景区业务的门票收入同比减少；（2）公司新项目落地导致公司折旧摊销同比增加，拖累业绩：虽黄山风景区2024Q1客流小幅下滑，营收基本保持不变，但公司营业成本为2.0 亿元，同比增长15.3%，预计主要原因为公司今年Q1徽商故里门店同比去年增加7家，以及公司旗下太平湖漫心酒店在Q1落地，新项目落地导致公司折旧摊销同比增加；（3）公司所得税费用同比增加82.6%：主要系2022 年公司亏损，故2023Q1 所得税费用可扣减，导致公司2024Q1 所得税费用同比数据大幅增加。　　天都峰开放在即，池黄高铁已于2023年4 月26 日开通，有望催化黄山风景区客流提升。黄山的天都峰时隔5 年即将在今年上半年开放，天都峰作为黄山风景区最出名的景点之一，开放后对黄山的客流可有提振作用；池黄高铁开通后，九华山站与距离黄山风景区最近的黄山西站仅需19 分钟车程，大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动。　　“大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023 年12月14 日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033 年，大黄山地区生产总值达到14000 亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900 亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350 个，总投资超过3000 亿元。　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7、5.7、6.4亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。　　风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

　　事件：公司发布 2024年一季报，公司一季度实现营收18.0亿元，同比-18.9%，实现归母净利润0.5 亿元，同比-63.7%，扣非后归母净利润0.5 亿元，同比-53.3%，实现基本EPS 0.02 元。　　一季度业绩继续承压，PVA 价格跌幅收窄。一季度公司产品价格继续下滑，跌幅有所收窄：PVA 一季度均价10462.7 元/吨，同比-28.8%，实现收入4.9 亿元；醋酸乙烯销售均价6363.5 元/吨，同比-7.5%，实现收入1.2 亿元；水泥均价203.9元/吨，同比-31.1%，实现收入7377.0万元；醋酸甲酯销售均价3814.8 元/吨，同比+5.93%，实现收入2.4 亿元；聚酯切片销售均价7990.1 元/吨，同比-4.3%，实现收入1.6 亿元；可再分散性胶粉销售均价8812.0 元/吨，同比-22.1%，实现收入1.4 亿元；PVB 中间膜销售均价23555.2元/吨，同比-12.1%，实现收入1.4亿元。2024 年一季度PVA 市场需求持续表现弱势，价格跌幅有所收窄。　　PVA供应端有利好，需求承压，价差有所修复。2024年开年以来，PVA 价格缓慢上涨，根据百川盈孚，截至2024 年4月29 日，PVA 均价11606.0 元/吨，较年初+4.2%。电石乙炔法生产PVA价差方面，从年初的774.3元/吨修复至2608.9元/吨。往后看，成本端：原材料醋酸乙烯当前价格处于底部，华北流厂家装置降负荷运行，西北主流厂家装置短停，供应端利好下价格有望上扬；供应端：开年以来开工率持续上升，库存3月份开始大幅降低，库存无压力；需求端： PVA主要应用场景是大基建类，作为添加材料，占下游成本比例较低，下游对PVA价格不敏感，我们预计大基建行业景气度向上，PVA 需求有望迎来增长。　　特种PVA产品需求旺盛，看好公司新产品产能释放带来的业绩增量。随着PVA光学膜、PVB 胶片、聚合助剂、土壤改良、纸品粘合剂、陶瓷粘合剂、环保以及医药和化妆品等 PVA 下游行业快速发展，对于特种 PVA 产品的需求十分旺盛，公司加大对 PVA 纤维、PVB 树脂、PVB 胶片、PVA 光学膜、可再分散性胶粉等产品的研发及投产力度，特种 PVA 及其延伸产业链产品正在逐步投放市场，市场占有率不断提升，普通产品基本实现进口替代，国内 PVA 行业下游消费结构也得到进一步改善。截至2023 年年底，公司PVA 光学膜产能1200 万m2/年，产能利用率37.7%，在建产能2000 万m2/年，预计2025 年上半年完工；PVB 胶片现有产能2.2万吨/年，产能利用率74.6%，在建产能2万吨/年，预计2024 年下半年投产。　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营业收入分别为97.2 亿元（+17.6%）、109.6 亿元（+12.8%）和123.7 亿元（+12.8%），归母净利润分别为10.0 亿元（+192.9%）、11.9 亿元（+19.0%）、16.3 亿元（+36.9%），EPS分别为0.46 元、0.55 元、0.76 元，对应动态PE 分别为9 倍、7 倍、5 倍。维持“持有”评级。　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。